磁控电抗器新技术面临四大质疑

      主营配电电抗器的西门子二度闯关IPO成功，募投项目转向其首创的新型磁控并联电抗器(MCSR)及动态无功补偿装置(SVC)项目，但这个项目真如公司描述的那样前景一片大好吗？事实上，根据本社多方调查，该项目盈利前景被质疑存在四大难关。

      2014年1月西门子电气发布最新IPO招股书，合计发行不超过2,335万股新股，将募集资金投入500kV及以下磁控并联电抗器项目，预计投入的资金需要2.2亿元。其MCSR型SVC，是一种无功补偿技术，目的是改善电能质量降低线损。

      按照IPO计划，西门子电气募投项目达产后，将形成年产1,750Mvar磁控并联电抗器和年产1,000Mvar磁控并联电抗器型动态无功补偿装置的生产能力。该类产品年销售额可达4.5亿元，较2012年公司同类产品收入(约4034万元)增长10倍。

      值得注意的是，西门子电气此次IPO募投项目由业内资深学者武汉大学教授陈柏超牵头研发，且该MCSR型SVC技术被认为是国内首创新技术。但从西门子电气北京路演现场，及曾参与过陈柏超教授团队研发的多位人士处获悉，西门子电气该项目被指存在技术升级、市场开拓、国家电网公司认证、同行竞争等多方压力，且业绩释放预期不甚明朗。数位券商分析师认为，或基于上述原因，主承销商给出的询价区间13.95-16.61元/股相对较为保守，市盈率约在20-24倍处于行业低水平。

      质疑一：技术上有瑕疵、升级较难
      一位业内研究员在北京路演现场称，西门子电气上述技术具有一定的创新优势，但存在较大瑕疵。这位研究员称，其MCSR型SVC技术调节时间0.03秒，要比晶闸管相控电抗器(TCR)型SVC技术反应速度更慢，噪声更大，TCR型SVC技术调节时间只需0.02秒。

      一位曾参与该技术研究的学者称，从他了解的情况看，西门子电气目前110kV磁控电抗器并无推广应用的计划，主要是该设备的响应速度慢、损耗较大(约占额定容量的1%)。

      在技术升级方面，这位研究学者称，目前西门子电气没有500kV电压等级的设备制造资质，即便有陈柏超教授的技术支持，但和同行相比，其开发500kV磁控电抗器并不具备实力。

      该位研究学者表示，研制500kV磁控电抗器需要投资大量资金，用于大型装备包括200T以上的大型吊车、200T以上的气垫车、大型硅钢片切割机等，以及厂房改造、建设大型高压试验大厅(包括冲击发生器、工频发生器、直流发生器)等。

      质疑二：客户资源开拓有压力
      数位券商分析师称，西门子电气变压器和无功补偿业务客户范围遇到瓶颈，市场开拓乏力。一位基金经理认为，西门子电气的主要客户集中在东北地区，存在局限性，而目前公司市场销售遇到瓶颈，市场开拓具有不确定性。

      这位基金经理称，2013年国内变压器等设备行业需求萎缩，产能饱和，西门子电气客户开拓遇到瓶颈，其无功补偿装置募投后是否能创收存在悬念。2012年西门子电气无功补偿装置等电网性能优化设备销售额约在5,481万元左右。上述基金经理称，公司募投项目投产销售额目标是增7倍，达到4.5亿元，这存在很大的压力。

      西门子电气董事长温得乙在北京路演时坦承，目前公司主营业务市场开拓空间小，集中在东北地区，而在配电变压器方面东北地区生产商较多，行业集中程度不高。2013年国内变压器行业需求萎缩以及市场饱和，西门子电气2013年营收、净利润增速将放缓。在公开招股说明书中，西门子电气2013年1-9月实现营收约3.02亿元，同比下降5.32%；实现归属于母公司的净利润约3,325.35万元，同比下降约9.65%。
　　
      同时，西门子电气根据2013年第四季度生产经营情况和订单执行情况，预计2013年全年营业收入、净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别约为48,000万元、6,500万元和5,670万元，预计增长幅度在0%-10%之间，低于上年超10%的增速。
　　　
      质疑三：同行竞争较为激烈
      一位券商分析师称，目前国内生产无功补偿装置的上市公司中，年收入规模能达1亿元的屈指可数，并且无功补偿领域市场较为分散。这位券商分析师称，当前国内无功补偿领域较为通用的，主要还是(静止无功发生器)SVG技术和其他SVC技术，但SVG技术产品质量更高，而新的SVC技术线路很难在国内获得较好的推广，除非存在较大竞争优势。

      上述参与研究的学者表示，西门子电气110KV磁控电抗器市场容量非常有限，同时，国内已经开发出新一代的大容量动态无功补偿设备SVG(静止无功发生器)，并已经在南方电网推广使用。

      当前，国内具备无功补偿技术的公司主要有荣信股份、思源电气、恒顺电气等。荣信股份2012年电能质量收入约7.25亿元，同比降16.31%；思源电气2012年无功补偿装置业务收入约3.33亿元。荣信股份具有大规模SVC技术，及高压大功率静止无功发生器(SVG)产品，其在国内市场具有一定地位。思源电气SVG技术也较为成熟。

      在500kV磁控电抗器领域，上述参与研究的学者称，500kV磁控电抗器只有电网公司一类用户，其中，国家电网公司已经与特变电工沈阳变压器厂，联合研制出了500kV和750kV磁控电抗器并已投入运行，而在南方电网没有使用。这位研究学者称，国内具备500kV设备制造资质的厂家寥寥无几，主要是三大变压器公司：特变电工、中国西电、天威保变，而国外厂家也非常少，主要为ABB和西门子以及几家日本公司，但均已退出中国市场。

      该位研究学者表示，西门子电气500kV磁控电抗器研发计划除了研制风险以外，其市场非常有限，且面临一个“先入为主”的巨大竞争对手－特变电工沈阳变压器公司。西门子电气与该公司同在辽宁省。

      质疑四：未获国网通行证
      数位参与西门子电气路演的券商分析师称，西门子电气无功补偿技术并未得到国家电网公司的统一招标资质认定，募投项目不一定能释放较好的业绩。国网的“一纸认证”对国内诸多电力设备商来讲尤为重要。未取得认证，意味着设备产品不能进入国网集中招标序列，市场容量将非常有限。

      西门子电气高管在北京路演现场承认，目前公司上述MCSR型SVC技术并未取得国家电网公司集中招标的资质认证，暂未进入国网集中招标序列。一位券商分析师称，西门子电气产品未进入国网招标序列，意味着其在国内市场的开拓较难，此前其他公司也有类似新技术出现，但终究没能打开销售市场。
   
      这位券商分析师称，西门子电气无功补偿领域的客户，主要集中在工业企业及地方电力公司的改造项目，这部分市场较为分散，西门子电气MCSR型SVC磁控电抗器等业务大规模发展存在疑问。